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由降息引發的槓桿基金炒作潮進入高潮。11月25日，申萬菱信[微博]發佈公告稱，當申萬證券份額的基金份額淨值大於或等於1.5000元時，該基金將進行不定期份額折算。

截至2014年11月24日，申萬證券份額的基金份額淨值爲1.5476元，達到基金合同規定的不定期份額折算條件。該基金將以2014年11月25日爲基準日辦理不定期份額折算業務。

由此，申萬證券分級基金也成爲了繼中歐盛世成長和富國中證軍工之後第三隻觸發上折的分級基金。此前，中歐盛世分級和富國軍工分級於今年8月25日、10月9日分別實施上折。

不僅如此，鵬華基金當天也發佈提示公告，旗下鵬華非銀行分級近期淨值連續大漲，正逼近向上折算閾值。

當天，從場內基金表現來看，炒作之勢並沒有止步。包括商品B、800有色B、資源B在內的3只分級基金接過了漲停的接力棒。

對此，海通證券分析師倪韻婷表示，降息短期刺激效應顯著，市場或過度反應，激進的分級基金B類份額由此遭到爆炒。

值得一提的是，儘管面臨份額上折，但證券B和非銀行B依舊受到了場內資金的狂熱追捧，終盤分別大漲5.27%和4.22%，報收2.319元和2.101元，溢價率分別高達12.63%和12.68%，已大幅度超越正常水平。

上折恢復2倍槓桿

而在25日場內價格再度大幅飆升後，申萬證券B和鵬華非銀行B的槓桿率已雙雙下降至1.337倍和1.38倍，在全部分級基金中處於墊底位置。

申萬菱信表示，但在不定期份額折算後，原證券B份額的持有人將同時持有高風險收益特徵證券B份額與較高風險收益特徵申萬證券份額，風險收益特徵將發生變化，且折算後其槓桿倍數將大幅提升，由目前的槓桿水平恢復到約2倍槓桿水平。此外，證券B份額的基金份額參考淨值隨市場漲跌而增長或者下降的幅度也會增加。

其具體的基金份額折算方式爲，當申萬證券份額的基金份額淨值大於或等於1.5000元時，基金將分別對上述折算對象進行份額折算。將證券B份額的基金份額參考淨值超過證券A份額的基金份額參考淨值的部分，折算成場內的申萬證券份額。

即份額折算前證券B份額的持有人在份額折算後將持有證券B份額與新增場內申萬證券份額。份額折算後申萬證券份額的基金份額淨值、證券B份額的基金份額參考淨值與折算基準日證券A份額的基金份額參考淨值三者相等。份額折算後證券B份額與證券A份額的份額數保持1∶1配比。

舉例來說，某投資人持有場內申萬證券份額、證券A份額和證券B份額分別爲100000份，10000份和10000份。折算後，申萬證券份額、證券A份額和證券B份額的基金份額淨值均調整爲1.0200元；對應的基金份額則分別爲147058份申萬證券份額、10000份證券A份額、10000份證券B份額+新增9411份場內申萬證券份額。

復牌後或遭爆炒

據申萬菱信當天發佈的公告稱，在不定期份額折算基準日後的第一個工作日即11月26日，申萬證券分級基金將暫停辦理申購、贖回、轉換、轉託管、配對轉換業務；證券A份額正常交易；證券B份額將於該日停牌一天。27日，證券B份額將於該日上午9∶30-10∶30停牌一小時，並於上午10∶30之後復牌。

對此，招商證券研究員張夏認爲，折算後，證券B淨值恢復初始槓桿2倍。根據軍工B和盛世B的經驗，復牌後幾個交易日可能會因爲炒作出現20%左右的溢價，隨後槓桿會恢復到平均水平。

但可以肯定的是，高收益對應的必然是高風險，槓桿基金僅是一種投資工具，股市行情來時槓桿基金可博取高額收益，股市一旦回調，槓桿基金也會將跌幅放大。如轉債進取最近一箇月內先上漲73%，接着連續三個交易日累計下跌27%，後來又上漲19%。而2010年掛牌的申萬進取在去年最低時跌至0.281元，即使現在最新收盤價也只有0.370元，遠低於初始的1元。

而國泰基金一位人士表示，根據富國軍工折算的經驗來看，對持有人而言，向上折算後接近一半的B類資產要折成母基金份額返還給投資者，雖然證券B的槓桿會回到初始2倍槓桿，但實際上，投資者不但損失了證券B的溢價，而且被迫降了槓桿——因爲一半左右的資產被迫變成了母基金份額，母基金份額是沒有放大作用的，只能贖回或者分拆成證券A+證券B再處理。

“假設復牌後證券B走出如軍工B那般兩個漲停板的走勢，也不過是以補償證券B的溢價損失爲主，補償溢價損失後才能繼續獲取證券行業上漲的收益。”該人士稱。“因此，我們建議迴避向上折算。折算後再切回證券B不遲，槓桿更高，流動性也更好。”

不過，在市場火熱時，槓桿基金有可能受到過度炒作，導致溢價率過高的風險。而分級基金溢價率的高企往往會引來場外資金套利行動，套利盤在短期內大量增加會打壓A類份額和B類份額交易價格，此時往往會看到B類份額在連續大漲後受到套利盤的打壓又出現連續大跌甚至跌停，B類份額溢價率也快速下降，分級基金整體溢價率歸於零的均衡水平，直至套利機會消失。

“溢價率是否屬於合理區間，投資者可根據場內外存在的分拆合併機制來測算，一定份額場外母基金對應一定份額的場內優先份額和槓桿基金份額，即場外淨值要和場內價格相等。因此，當市場調整，相關槓桿基金溢價率收窄或者折價時就是介入的良機。”該人士認爲。