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利率飆升，金融風暴還會遠嗎？也許吧，但往往事情沒那麼簡單。

本週，10年期國債收益率自2007年以來突破5%。雖然按照歷史標準來看並不高，但與2020年大部分時間的不到1%相比，這是一箇巨大的變化。

《格蘭特利率觀察家》的創始人兼編輯詹姆斯·格蘭特說：“問題在於十年的超寬鬆貨幣帶來的結構，人們將其歸咎於利率正常化，上一輪的異常利率就是問題所在。”

自2022年利率開始上升以來，我們已經發生了兩次危機。在美國，利率飆升今年早些時候引發了地區銀行倒閉。在英國，槓桿養老基金一年前受到利率上升的打擊。在這兩種情況下，政府都進行干預以防止問題蔓延。

從歷史上看，貨幣政策的大幅波動會增加金融市場出現混亂的可能性。5月份發佈的一項研究報告對17個發達150年來的加息情況進行了總結，得出的結論是“在一系列降息（或長期低利率）之前進行的貨幣政策加息，大大增加了危機風險。”西班牙央行的一位研究員和三位合著者將其稱爲“U形貨幣利率路徑”，通過信貸和資產價格週期增加了銀行業危機風險。

有時，利率上升與金融危機之間的因果關係是顯而易見的。其他時候他們更加混亂。信貸損失、流動性緊縮和高槓杆率往往發揮着至關重要的作用，但無法清楚地隔離不同因素的影響。

以下是一些歷史例子：

20世紀80年代的儲蓄危機

20世紀70年代末和80年代初，美聯儲爲對抗通貨而加息，導致美國儲蓄和行業大部分資不抵債。聯邦政府規定了儲蓄機構允許支付的存款利率，許多客戶將資金轉移到其他地方尋求更高的回報。

與此同時，儲蓄主要提供長期固定利率抵押。隨着利率飆升，這些資產的市場價值暴跌。（類似的場景發生在共和銀行以及今年倒閉的硅谷銀行。）監管機構讓殭屍儲蓄機構持續多年，他們的財務狀況變得更糟。到20世紀80年代末，超過1,000家儲蓄機構倒閉，國會批准了納稅人的救助計劃。

大陸伊利諾伊銀行和信託公司

1984年5月，大陸伊利諾伊銀行和信託公司是美國第七大銀行，當時該銀行遭遇了全球存款擠兌。與此同時，10年期國債收益率突破13%，高於一年前的10%多一點。該銀行發展迅速，即使在利率飆升的情況下也以低於市場的利率發放高風險。1981年，芝加哥的一位競爭對手告訴《華爾街日報》，“他們也提供16%的固定利率，我不知道他們是怎麼做到的。”

銀行監管機構提供了數十億美元的援助，併爲所有儲戶和債權人提供了保障，導致大陸伊利諾伊銀行和信託公司被稱爲最初的“大而不能倒”的銀行。

黑色星期一

對1987年10月19日股市崩盤（當時道瓊斯工業平均指數下跌22.6%）的事後分析常常指出，程序化交易策略導致了鉅額損失。追加保證金的通知隨之而來，那個時代的計算機化交易系統無法處理如此大的交易量。

但利率和貨幣市場是關鍵驅動因素。美元兌西德馬克一直走弱，而30年期國債收益率從3月份的7.5%飆升至10%以上。當利率上升時，股票通常會下跌，因爲公司未來的收益價值下降。無論如何，那年夏天股市持續上漲，爲迅速下跌奠定了基礎。

1994年

美聯儲在12個月內將利率翻倍至6%，令市場感到意外。這些增長使債券投資組合和墨西哥經濟陷入困境，並揭露了虛假交易利潤醜聞，該醜聞導致華爾街經紀公司基德·皮博迪(KidderPeabody)破產。

此次上調包括11月份上調0.75個百分點。下個月，在一系列災難性的、錯誤的利率押注之後，加利福尼亞州奧蘭治縣申請破產，縣財務長辭職，後來承認欺詐罪。

2000年互聯網泡沫破滅

投機者們對下一個炙手可熱的互聯網寵兒抱有幻想，他們並不關心投資基本面。互聯網股票泡沫破滅的罪魁禍首有很多。

但美聯儲確實從1999年6月到2000年5月加息了六次。一次加息半個百分點，達到6.5%。到那時，泡沫就已經被刺破了。到2003年，利率降至1%，爲近二十年的低利率奠定了基礎。

2007-09年經濟衰退

在這裏，人們更多地指責美聯儲將利率維持在太低的水平上，而不是把利率提高得太高。從2004年6月到2006年6月，它加息了17次，每次加息四分之一箇百分點。當房地產市場低迷停止時，其跡象就已經浮現出來。2007年，金融危機爆發，美聯儲於當年晚些時候再次恢復降息。

對於數百萬美國人來說，利率上升的影響直接擊中了他們的痛點，因爲他們接受了可調整利率抵押，這些抵押在利率到期後會重新調高。通常，客戶只能支付最初的預告利率，而人並不關心，因爲他們很快就將以捆綁形式出售給支持複雜抵押債券的投資者。

隨之而來的信貸損失可能更多是由於寬鬆的承保標準而不是利率上升造成的。但儘管如此，重置時利率上升仍導致喪失抵押品贖回權數量創歷史新高。