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智通財經APP獲悉，民生證券認爲，考慮到全球白銀具有金融屬性和工業屬性雙重屬性，當前美聯儲加息週期結束，逐步進入降息週期後，利率下行趨勢下有望不斷提振貴金屬價格，白銀有望跟隨黃金不斷上漲，且隨着外製造業PMI數據出現見底回升的跡象，白銀工業屬性也將逐步增強，若海外經濟體正式開啓降息週期，有望觸發金銀比回落，帶動銀價步入牛市。

白銀兼具工業和金融屬性，歷史價格波動較大。

白銀作爲一種歷史悠久的金屬，在多箇領域中具有不可替代的應用，尤其在電力和電子行業中應用廣泛。作爲貴金屬的一種，歷史上其在相當長時間內充當貨幣角色，與黃金在金融屬性方面具有相似性，黃金上漲後白銀通常具備補漲需求，但由於白銀的工業需求佔比達到50%左右，白銀同時具備金融與工業雙重屬性，價格波動也更大。

光伏用銀帶來供需缺口，白銀庫存大幅下滑。

供給端，全球白銀供給主要來自礦產銀和回收銀，其中礦產銀佔總供應量的82%，回收銀佔18%。礦產銀中獨立銀礦供應不足30%，其餘主要來自鉛鋅礦、銅礦和金礦的伴生礦，由於白銀礦產主要依賴伴生礦，礦產銀的增速較慢，預計未來白銀供應難有大規模增長。需求端，白銀需求主要分爲工業、投資、珠寶首飾和銀器等，其中工業需求佔比約55%，投資需求佔20%，珠寶首飾需求佔17%。近年來白銀在光伏產業中的應用需求增長迅速，2023年光伏用銀需求佔比20.7%，白銀現貨緊張，受供應緊缺影響，SHFE白銀庫存累計較2021年的高點下降約73%。

覆盤歷史，銀價牛市行情中漲幅潛力大。

歷史上白銀價格經歷了多次顯著波動，包括1973年佈雷頓森林體系崩潰後，亨特兄弟操縱銀價自1973年12月的2.9美元/盎司，上漲至1980年1月的49.5美元/盎司，漲幅達到17倍。2004年開啓了第二次大牛市，2011年達到，隨着美聯儲量化寬鬆政策的退出，銀價開始回調。2020年全球衛生事件爆發，全球主要經濟體大幅擴表，利率大幅寬鬆，受低利率和避險等因素帶動，銀價從2020年3月低點12.4美元/盎司上漲至2021年2月初的29.6美元/盎司，漲幅達138.7%。

PMI回暖是金銀比修正的前瞻指標，PMI與金銀比顯著負相關。

歷史數據顯示，1980年以來金銀比通常在40至80之間波動，而截至2024年5月10日，金銀比爲83.36，超過歷史波動區間的上限。金銀比下滑的時間通常對應白銀的牛市，我們認爲製造業PMI指數轉暖是金銀比開啓回落的重要催化劑，歷史數據顯示PMI指數的上升區間通常對應金銀比的下降區間，PMI可以作爲判斷金銀比走勢的一箇有效指標。本輪白銀供需關係從2021年開始扭轉，白銀供不應求，或帶動金銀比的新一輪下行。

投資建議：考慮到全球白銀具有金融屬性和工業屬性雙重屬性，當前美聯儲加息週期結束，逐步進入降息週期後，利率下行趨勢下有望不斷提振貴金屬價格，白銀有望跟隨黃金不斷上漲，且隨着外製造業PMI數據出現見底回升的跡象，白銀工業屬性也將逐步增強，若海外經濟體正式開啓降息週期，有望觸發金銀比回落，帶動銀價步入牛市，推薦盛達資源、興業銀錫。

風險提示：全球製造業復甦不及預期風險、美聯儲利率政策超預期風險、央行購金需求不及預期的風險